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五一节前一周市场先跌后涨，后半周市场有所反弹，主要原因在于疫情边际好转、政治局会议释放更为积极的政策信号。结构性方面，市场主线围绕稳投资和促消费两大主线展开，建筑装饰、电力设备、建筑材料、食品饮料和家用电器行业涨幅相对靠前。

国内方面，疫情呈现出积极变化，上海新增病例连续数日在1万例以下，部分企业开始有序推进复产复工，后续仍需关注北京等多地疫情的发展。另外，4月政治局会议表态积极，一方面对当前经济问题的重视，全年经济目标仍要努力实现，另一方面明确回应了资本市场、房地产、平台经济、外贸外资等问题，有助于修复市场的风险偏好。海外方面，5月5日美联储FOMC会议落地，加息50bps并开启缩表。假期期间，美债利率冲高至3%，美股有所上涨。

展望后市，短期内，疫情的变化和企业的复工复产的政策，是市场的主要变量。中期市场的两个核心变量仍然是：一是国内稳增长政策以及宽信用何时兑现。货币政策以外，未来产业政策、基建、地产等政策发力是市场的关切点；二是海外方面，美联储加息和缩表的节奏，以及俄乌冲突等事件的扰动。二季度市场或仍然处于震荡磨底期，5月随着疫情的改善、政策的落地，市场可能会阶段性回暖，但过程中会有反复，如海外仍在紧缩过程中、企业盈利不及预期等。到下半年，随着国内经济出现企稳预期、海外美联储紧缩力度不再边际加大，市场可能会有回暖，并且风格可能会有所切换。

后续可关注稳增长方向的基建、地产，疫情修复后的消费，以及超跌反弹板块，即前期跌幅较大，基本面仍有支撑制造业产业链相关板块，具体包括：1）短期仍有政策预期的稳增长相关：地产龙头、城商行、建筑；2）通胀线索下的煤炭/农林牧渔，疫情线索下的消费（休闲服务/酒店/食品饮料）；3）新基建方向，包括数字基建（数字经济，5G通信，大数据中心、物联网）、能源基建（光伏、风电、储能）。

风险提示：

1） 经济下行风险加剧；2）美债收益率大幅上涨、美元强势反弹；3）宏观政策力度不及预期

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责任编辑：石秀珍 SF183