3月下旬以来，以上海为代表的国内多地疫情反复，甲醇市场下游需求及运输受到显著负面影响，特别是传统下游开工率下滑严重，价格由此不断下探，及至4月底，春检影响叠加下游五一节前备货才引致盘面出现短期反弹，但很快又转向下行，整体行情偏弱势运行。

　　五一将至，二季度后半程行情又将如何继续演绎？判断，产业与宏观面继续存压，二季度甲醇难言走强。

　　一、产业基本面

　　在供给端，国内因为疫情的影响，本年春检预期始终不强，多有延迟，较往年明显更晚，进入4月中旬才陆续展开，预计5月结束。其对市场的影响也显然被疫情发酵、煤价下跌等因素对冲和稀释。后续，判断难再产生更大规模的供给收缩效应。进口方面，从历史规律来看，二季度历来是进口增量抬升的阶段。预估4月进口船货计划或将提高至127-130万吨附近水平，当然，疫情影响下港口卸货速度减缓，导致后续浮仓亦存在大概率增量预期，从而，实际卸货量或是在100万吨附近水平。即便如此，4-6月份进口到货量抬升的趋势应不受影响。整体而言，国内春检影响弱化叠加进口增量预期较强的情况下，二季度甲醇供应较为充裕，或至少趋于稳定。

　　在需求端，传统下游需求因疫情而异常低迷，4月下旬的补库需求短期抬升了开工率，后续如疫情有效缓解，或在二季度转好，但复工复产的不确定性强，且二季度也是传统淡季，从而，前景并不乐观。而新型下游-烯烃企业一般为大型企业，抗风险能力相对较强，开工情况良好，4月份以来，开工率始终为90%以上，但向上进一步抬升的空间也因此有限，易下难上。整体而言，二季度总需求难言走强，或仍是略显疲软。

　　从成本端的煤价及运费两个维度来看， 2022年2月25日，发改委发布关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，设定了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，自2022年5月1日起正式执行。由此判断，用煤淡季叠加发改委调控措施决定了二季度煤价趋弱。运输方面，疫情影响下，各地的甲醇运力受限明显，运费持续上涨。但4月中旬开始，随着各地疫情形势的相应缓解，加之交通运输部等对运输的调控(加快推广使用全国统一互认的通行证)等，情况有所缓和，后续运费预计随疫情进一步得到控制而回落至正常区间。整体而言，成本端对甲醇价格的支撑力度在二季度应是有所减弱。

　　从估值角度来看，现货方面，2月底-4月初的高估值(现货利润率)压力已经有所释放，当前相对适中。期货方面，基差率代表的盘面估值并无大的偏离。从而，当前整体估值矛盾不大。

　　二、宏观与大宗

　　二季度宏观对大宗的影响聚焦货币政策、原油和疫情三个方面。其中，货币政策方面，美联储通胀问题持续严峻，加息只剩节奏和力度问题，二季度有两次议息会议，分别在五月初和六月上旬，加息力度预计不弱，大宗商品市场的压力可以预见。而海外普遍进入加息周期的背景下，国内货币宽松的力度显然不及预期，后续对大宗商品的提振作用或有限。原油方面，俄乌局势有望在二季度收尾，且美国释放战略储备以及国际能源署的各种动作，决定了后市再次冲高的概率较小，相应对资本市场的边际影响弱化。值得期待的是国内疫情的缓解和放开，疫情缓解后的需求或有一定释放，但报复性消费难以再现，在这个滞涨的当下时段，居民消费与企业复工都相对保守，谨慎成为常态。概括而言，宏观形势对大宗商品的影响偏负面。

　　综上所述，产业方面，疫情恢复节奏不定、春检影响淡化的背景下，二季度供需结构或仍偏宽松，产业驱动向下。另一方面，成本支撑预期减弱，但估值压力不大，并非主要矛盾。宏观方面，“稳增长”的基调或为商品划定了安全下边际，但对化工品而言，向上突破的空间更是不足。后市而言，技术性及阶段性的补涨不可避免，但判断二季度行情整体或为震荡偏弱。策略方面，建议单边逢高做空为主，跨期考虑9-1反套操作，须紧密关注疫情新进展。

（文章来源：中原期货）