事件：华润啤酒披露2021 年半年报。1H21 公司实现营收196.3 亿元，同比+12.6%；股东应占溢利42.9 亿元，同比+106.4%。

　　高端化战略成果初显，1H21 业绩快速增长。(1)1H21 公司实现营收196.3亿元，同比+12.6%；股东应占溢利42.9 亿元，同比+106.4%。若剔除出让土地收取的补偿收益以及其他特别项目，1H21 不计特别项目的未计利息及税项前盈利为44 亿元，同比+43%。(2)费用率及利润率方面，1H21公司人工成本及市场推广费用投入增加，但受益于营收的增长，销售费用率为16.8%，同比持平；管理费用率为8.3%，同比-2.1pct，主要原因为公司持续推进产能优化，关闭2 家酒厂，资产减值同比减少。1H21公司毛利率达到42.3%，同比+1.9pct，净利率在特别项目的影响下超过21%，提升幅度较大。

　　啤酒销售量价齐升，各区域发展势头良好。(1)1H21 公司啤酒销量为633.7 万千升，同比+4.9%，与2019 年同期水平接近。在高端化战略的指引下，公司不断提升产品结构，借助体育赛事、产品品鉴会、X-party 等营销活动培育与推广各重点品牌，其中高档品牌喜力和雪花马尔斯绿销量同比增速均达到中双位数，次高档品牌勇闯天涯SuperX 销量实现翻倍。1H21 次高档及以上产品销量达到100 万千升，同比大增50.9%，为营收增长提供强劲动力。销售单价方面，1H21 公司啤酒吨价达到3098元/千升，同比+7.5%。(2)销售区域方面，1H21 公司在东区、中区、南区分别实现营收98.8、55.4 和52.0 亿元，同比分别+10.1%、+14.1%和+17.1%；各区域息税前利润分别同比+181.2%、+69.1%和+50.4%，各区域发展势头良好。

　　未来展望：短期不利因素挑战仍在，积极部署决胜未来高端市场。(1)下半年公司依然面临原材料成本波动、疫情反复等不利因素的挑战，公司积极做好应对疫情的部署，并通过错峰采购等措施应对成本压力，经营状况有望保持稳中向好态势。(2)放眼中长期，公司将继续以“决胜高端、质量发展”为战略指引，做好中国品牌和国际品牌的推广和渠道营销，借助华润啤酒与喜力啤酒的互补优势向高端啤酒市场进军。同时，公司将加强研发创新工作，对标国际一流企业推动三年人才规划、产能集约化、信息化升级等举措落地，全方位提升公司竞争地位。综合以上，我们认为公司拥有清晰的战略思路与较强的竞争优势，看好公司在高端啤酒市场的未来发展。

　　行业整体观点：高端化趋势依旧，产品组合、销售渠道、品牌宣传、运营效率等因素是制胜关键。据国家统计局数据，1H21 中国啤酒产量为1889.1 万千升，同比+10.3%，但仍不及2019 年同期水平。我们判断，长期来看中国啤酒产销量将延续稳中有降趋势，国内啤酒行业已发展为存量竞争的格局，推行高端化战略、提升产品结构将是啤酒厂商的重要成长逻辑。我们认为，拥有产品组合、销售渠道、品牌宣传、运营效率等优势的企业更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出。建议关注青岛啤酒、珠江啤酒、华润啤酒。

　　风险提示：原材料成本波动，疫情影响超预期。

（文章来源：中银国际证券）