刚先发公开，创业投资股东就团体“老板跑路”。

　　12月8日晚，凯龙高科(300912.SZ)发布消息称，股东天津市力合创赢股权基金合伙制企业(有限合伙企业)(下称“天津市力创”)以及一致行动人拟累计减持本公司股份1137亿港元，占总市值占比10.15%。

　　这也是一笔完全清仓处理的减持。此次减持行为主体共涉及到八名股东，累计占股占凯龙高科总市值10.15%，均为深圳市清源资本管理有限责任公司操纵的分公司管理方法的创投企业。

　　以往一段时间，A股市场的“老板跑路式”减持已沉静有一段时间。股东急切老板跑路的后面通常都是有小故事可循。第一财经小编整理招股书、财务报告等材料发觉，此次拟减持的股东行为主体与上市企业存有“名亡实存”的对赌协议，协义承诺內容与IPO取得成功是否息息相关。

　　而特别注意的是，凯龙高科发生了发售第一个本年度销售业绩亏空的“换脸”情况。

　　前面公开、后面就需要清仓处理

　　创业投资组织项目投资撤出原是社会化下的常规实际操作，但凯龙高科股权刚减持，股东天津市力创就抛出去清仓处理式减持的做法，免不了有点儿“店大欺客”。

　　12月7日，凯龙高科发售一年整，当天企业有3359.3亿港元限售股解禁，为先发原股东限售股解禁，此次公开后企业股票市值提升至6159.3亿港元。

　　此次公开总共涉及到31名先发初始股东，在其中就包含股东天津市力创极为一致行动人拥有的1137亿港元股权。

　　公开隔日，凯龙高科发布消息称，因本身资产要求，天津市力创以及一致行动人，拟在公示公布生效日十五个股票交易时间后的6个月内以集中竞价方式或股票大宗交易方法开展甩卖式减持。

　　凯龙高科发售后，从股票价格一直主要表现不佳。2020年12月，企业登录创业板上市，先发价钱17.62元，具体融资4.93亿人民币。发售当日即顶峰，当天，凯龙高科股票价格收涨257.72%，报62.73元。自此一路大跌，到2021年10月28日，创出发售至今的最低22.11元，总计涨跌幅一度达65.75%。

　　天津市力创公布减持公示当天，凯龙高科股票价格发报26.11元，照此测算，八名股东累计减持额度近3亿人民币，较股价增涨50.77%。

　　发售后销售业绩“换脸”，大顾客破产重整

　　创业投资股东为什么急切减持“老板跑路”？第一财经小编整理凯龙高科的发售招股书、按时汇报发觉，企业上市时存有多种问题，或与企业上市后销售业绩“换脸”有关系。

　　2021年前三季度，凯龙高科营业收入纯利润同时下降，纯利润取得亏空。汇报期限内，企业完成主营业务收入7.27亿人民币，同比减少10.92%；归母净利润亏空1697万余元，同期相比下降125.64%；扣非后归母净利润亏空2840.95万余元，同期相比下降150.12%。

　　依据招股书，凯龙高科是一家环境保护武器装备经销商，主要是针对燃气轮机尾气污染整治武器装备的产品研发、生产制造和市场销售，关键商品包含柴油发动机可选择性催化反应还原系统(SCR 系统软件)、 柴油发动机颗粒物收集系统软件(DOC DPF、DPF)、汽体机废气预处理系统软件等三大类，以协助燃气轮机废气达到排放法规规定、完成节能降耗。

　　现阶段，燃气轮机关键运用于柴油发动机、汽体机、汽油发动机。凯龙高科主要经营的业务仅涉及到柴油发动机，以路面车子用为主导。

　　2016年-2020年，凯龙高科的营业收入增长速度如“坐过山车”，有2017年同比增加逾80%的醒目主要表现，也是有2018年和2020年增长速度仅有个位的“平淡岁月”，但纯利润并没有亏空。

　　2021年，发售后的第一个详细本年度，凯龙高科却产生了销售业绩亏空的情况。针对销售业绩，凯龙高新科技表明，第7月1日是在我国柴油机重型卡车国六商品转换国五商品的关键点，汇报期限内，白车身代理商都是在消化吸收积存的国五商品，造成第三季度国六商品销售量未做到预估，是危害企业主营业务收入同比减少的首要要素。

　　第一财经小编注意到，凯龙高科的创业板上市是“二进宫”。2017年，企业曾申请办理过创业板股票IPO，但无法成形。2020年9月，凯龙高科再度递交了创业板股票IPO申请办理。

　　招股书表明，2017年至2019年，凯龙高科前五大顾客奉献的营业收入占有率累计各自实现了79.14%、76.29%和73.63%，顾客各自为全柴净化处理、上汽红岩、上柴股份、玉柴发动机设备、福田汽车和车风朝柴。

　　必须强调的是，就在发售不久前，凯龙高科还遗失了一位大顾客——车风朝柴已经在2020年3月被人民法院裁决破产重整。2017年至2019年，车风朝柴为凯龙高科奉献的主营业务收入各自为1.3亿人民币、1.04亿人民币、6153.94万余元。车风朝柴的破产重整进度怎样？将来会对发售业绩造成如何危害？凯龙高并没有在近期几集的公布相关内容。

　　上市企业与减持股东的“内藏式”对赌协议

　　更主要的是，凯龙高科发售前存有一部分“有名无实”的对赌协议。招股书表明，发售前凯龙高科与好几家股东签署了对赌协议，协义条文多与IPO申请办理相关。

　　以凯龙高科与此次减持的股东天津市力创的对赌协议为例子。早在2014年，凯龙高科做为招标方、控投股东臧志成做为丙方，与此次减持行为主体天津市力创等股东签定了一份合同补充协议。协义承诺的大概內容为，若凯龙高科在承诺時间内IPO无法根据审批，创业投资股东有权利规定臧志成在要求期内回收其拥有的凯龙高科的所有股权。

　　不止是与天津市力创签署对赌协议，无锡市金控、常州市创面、苏州市敦行、深圳市晟大、无锡市创面、无锡市清科等多位那时候公司增资入股投资的股东都和凯龙高科签署过对赌协议。

　　特别注意的是，在几回股权收购涉及到的对赌协议中，凯龙高科的控股股东臧志成或其闺女臧梦蝶是股权回购方，上市企业是合同书签定行为主体，但不当作对赌协议被告方。

　　小编注意到，在后面筹划第二次发售期内，凯龙高科提早消除了这种对赌协议。但在清除对赌协议的环节中，凯龙高科仍遗留下了一些“意味深长”的关键点。

　　或是以此次减持行为主体天津市力创为例子。2011年4月和2014年5月，天津市力创等股东2次股权收购后，2019年5月，企业控投股东臧志成以及闺女臧梦蝶与天津市力创等股东签署了“对赌协议条文附标准停止执行的合同补充协议”，即自凯龙高科汇报IPO申报材料生效日，先前的对赌协议没有理由地全自动停止并不会再实行。虽然对赌协议临时性消除，但对赌协议存有独特条文，即若凯龙高科的IPO审批不成功，对赌协议就全自动修复法律效力。

　　先中止解除协议、再签署合同补充协议的作法，看起来是消除了对赌协议，从結果看来，这更像凯龙高科为了更好地IPO审计的消除步骤，最后反倒对原来的协义产生了“维护”，让股东清仓处理式减持来的“名正言顺”。

　　简易拆卸看来，若凯龙高科IPO不成功，对赌协议起效，天津市力创等签署了对赌协议的行为主体随时随地可以规定控投股东臧志成认购其所持股权；若IPO取得成功，天津市力创可以在二级市场完成清仓处理减持、进行TX。

　　招股书还表明，2017年3月，无锡市力创各自将其拥有的凯龙高科65亿港元、65亿港元股权以RMB500万余元、500万余元的价钱出让给无锡市创面和合力通，出让价钱为每一股7.69元，相匹配市净率22倍。天津市力创入股投资凯龙高科的時间远远地早于无锡市力创，2014年，企业总体变动开设时，天津市力创就早已持仓390亿港元，占股6%。

　　虽然天津市力创入股投资凯龙高科的成本费不为人知，但比照别的股东入股投资价钱可以看得出天津市力创的减持盈利颇丰。

（文章正文：第一财经）